国金证券股份有限公司孟灿近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《核心战略定力稳固，持续推进AI商业化进程》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为189.0元。

金山办公(688111)

2024年8月20日公司披露半年报，上半年实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。

经营分析

分业务来看，国内C端服务订阅业务实现快速增长，24年上半年营收为15.30亿元，同比增长22.17%，公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代，正式开启了WPS AI的商业化进程。公司通过加强端云一体的深度运营，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，进而推动付费用户持续增长；国内机构订阅及服务业务增速平稳，实现收入4.43亿元，同比增长5.95%；受到党政信创产业调整的影响，国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入为1.15亿元，同比减少18.12%。公司继续培养桌面端大屏用户数，全新升级发布WPS AI海外版产品及会员体系，由国际主流模型方提供技术支持，全面增强海外产品能力和体验。

从成本费用角度看，24年上半年公司营业成本同比增长20%，主要系服务器租赁存储和宽带成本增加所致。报告期内公司减少了市场推广费用，导致销售费用同比下降7.06%；管理费用同比增长5.13%，主要是人员薪酬增加所致；研发人员薪酬增加及AI研发投入加大，导致研发费用同比增加12.61%至8.08亿元。

机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利，产品活跃设备数持续增长。公司WPS365已服务超过1.8万家头部政企客户，发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。截至报告期末公司合同负债总额26.85亿元，相关合同负债保持健康增长。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%；公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%。公司升级会员体系，包含超级会员、AI会员以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。

盈利预测、估值与评级

参考公司2024年中报，结合公司WPS AI的商业化落地节奏，以及信创市场未来回暖预期，我们预测公司2024-2026年归母净利

55.90x/46.01x/37.35x，维持“买入”评级。

风险提示

协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券潘儒琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.92%，其预测2024年度归属净利润为盈利16.71亿，根据现价换算的预测PE为52.8。

最新盈利预测明细如下：